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来源：金融人事mini
近期，工、农、中、建、交、邮储六大国有银行集体下架五年期大额存单，引发关注。
银行集体下调这一期限大额存单的主要原因在于当前银行贷款的利率持续下行，而存款利率下降的空间有限，这直接导致银行息差承压。
根据国家金融监管总局11月14日公布的2025年三季度银行业保险业主要监管指标数据，民营银行净息差环比下降0.08个百分点。Wind数据也显示，在披露了三季度净息差数据的26家上市银行中，有14家银行净息差处于下行通道，行业整体面临相似挑战。
无疑，传统的理财产品收益空间正在进一步压缩，五年期大额存单陆续“消失”的同时，三年期大额存单利率也普遍降低至1．5%-1.75%左右。对于大部分稳健投资者，这类产品的吸引力正在减弱，资金在寻觅兼顾安全和收益的新去处。
有机构人士建议，在利率下行趋势下，投资者应当降低理财收益预期，降低对长期存单的“安全感”的依赖，在收益性、流动性、风险暴露之间进行再平衡，考虑通过更加多元化的理财配置，在可接受的风险暴露范围赚取更具性价比的收益，而“固收+”或许是更适合普通人的一个选择。
“固收+”：在稳健和增值之间寻找平衡
“固收+”策略以债券投资为底仓，辅以适度的权益类资产配置，通过灵活调整股债配比，实现稳健收益与潜在增值的平衡。
与纯债基金相比，“固收+”产品在保持较低波动的同时，有望在股债轮动中捕捉额外收益；与传统理财相比，其透明度更高、流动性更好。
在公募基金中应用“固收+”策略的产品主要有一级债基、二级债基、偏债混合型基金、权益仓位较低的灵活配置型基金。而按照风险暴露水平又常常分为低波、中波、高波，其股票和债券的配比通常是一九、二八和三七。
不同风险收益等级的产品类型，为投资者提供了更丰富的选择。以广发基金混合资产投资部基金经理张雪当前管理的5只产品为例，在其投资思路保持大体一致的背景下，投资者可以结合产品定位和个人的风险偏好进行挑选。
表1：张雪在管5只基金类型、投资范围及过去四个季度权益配置水平
数据来源：Choice、基金定期报告，过往数据不代表未来，基金投资需谨慎
例如，广发集轩（A类017475；C类017476）和广发集远（A类016003；C类016004；E类024988）均可投港股，权益资产（含可转债）占基金净值比重不得超过20%。从实际持仓来看，这两只产品过去一年的股票资产平均持仓占比分别为12.50%和9.03%，分别属于中波、低波产品。
而广发价值回报（A类004852；C类004853）、广发恒通六个月持有（A类010036；C类010038）和广发安润一年持有（A类017011；C类017012）都属于中高波产品，不同之处在于三点——股票上下限范围、是否可投港股以及是否有持有期要求。
其中，广发价值回报是一只股票仅可投A股的高波股债混合型基金，股票资产上限最高，达到40%；而广发恒通六个月持有的权益资产仓位上限为30%，股票投资部分除了A股还可以投港股，有最低六个月的持有期要求；广发安润一年持有的权益资产占比为10-30%，A股港股均可投，有一年持有期限制。
从过去四个季度的股票持仓占比来看，广发价值回报和广发恒通六个月持有的股票投资占比在20%附近，而广发安润一年持有相对更加温和一些，股票投资占比在15%左右。
Choice数据显示，截至11月30日，张雪在管的这5只产品任职年化均超3%，且定位中高波的3只产品任职年化都在5%以上。同时，广发集轩、广发恒通六个月和广发安润一年均实现管理以来各年份年度正收益。广发集远和广发价值回报虽各有一个年度未能如愿，但年度跌幅分别不超0.2%和0.4%，并且在第二年就快速修复了净值。
图1：广发基金张雪在管产品任职情况一览
数据来源：Choice，截至11月30日，过往数据不代表未来，基金投资需谨慎
优选基金经理：方向正确是成功的一半
人们常常讲，好的开始是成功的一半。“固收+”的管理往往开始于股债等资产的配置结构上，而这无疑需要基金经理拥有较好的大局观，让产品在正确的方向上“不跑偏”，或者更专业的表述是，自上而下的宏观分析能力。
张雪的宏观分析能力毋庸置疑。她是金融科班出身，2006年从中央财经大学毕业后，主要在银行和基金公司从业。在北京银行工作期间广泛参与多种资产的交易和投研业务，涉足人民币债券、外币债券、外汇、衍生品等资产类型和多个市场。
在管理“固收+”组合中，张雪的投资策略核心可概括为：以宏观视角把握大类资产配置的“大波段”，债券方面将风险控制置于首位，灵活操作获取稳健回报，股票方面通过左侧布局寻找“时代的贝塔”来增强收益。
张雪曾在接受采访时表示，“我思考最多的问题是，如何根据对宏观经济和市场表现的判断来衡量各类资产的风险收益比。”从广发价值回报的管理上，我们看到她在2022年一季度接管广发价值回报后并没有选择大幅建仓，实际到当年中报时股票占比也仅有不到1%，这体现出其在股票投资上的择时。
同时，从基金定期报告中不难发现，在张雪任职期间，广发价值回报几乎不投资可转债。这主要体现出张雪的资产比价思维，由于可转债在2022年之后的近三年里估值都相对较高，性价比不高，同时还会增加组合的风险暴露，因此这几年其几乎不投可转债。
表2广发价值回报自张雪管理以来的资产配置情况
数据源于：Choice，过往数据不代表未来，基金投资需谨慎
此外，在债券部分，张雪也保持着灵活调整的思路，在判断有机会时敢于进攻拉长久期。例如，2022年下半年的操作就很典型，根据定期报告数据测算，2022年二季度时，广发价值回报的持仓久期不到0．5年，至三季度末的久期抬升至10年附近，年末时的久期约为9年。
此外，组合中配置了兼具商品价值和股票属性的黄金股，也是张雪具备良好宏观分析能力的体现。2022年年底，广发价值回报的前十大重仓中就出现了山东黄金。随后更是不断加仓，截至2025年中报，黄金股票在股票持仓中占比从10%一路提升到占比超15%，较好地捕捉了黄金的牛市行情。
表3广发价值回报历史中报/年报中的黄金股票持仓情况
数据源于：Choice、定期报告，序号指该配置个股在基金持仓中由大到小的排名，过往数据不代表未来，基金投资需谨慎
结语
在无风险利率下行、全球不确定因素增加的宏观背景下，稳健投资不再是“保本”“绝对安全”，而是在谨慎中，采取多元资产配置的方式以追求绝对收益。
选择一位有着良好大局观、穿越牛熊周期的基金经理，或许有助于应对变化较大的宏观环境。与此同时需要注意的是，基金经理虽然是选择主动管理产品很重要的一步，但产品符合自身的风险偏好同样重要，甚至更重要。
因此，在挑选的过程中，需要结合自己的资金属性、投资偏好来进行挑选。如果投资者认可张雪投资理念，但自身风险偏好较低，可以考虑广发集远、广发集轩；如果对资金的流动性要求较低、希望追求更有吸引力的收益，可以考虑广发恒通六个月持有、广发安润一年持有和广发价值回报。
风险提示：理财有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。今后可能发生改变。本文涉及理财产品的过往业绩不预示其未来表现，不构成理财产品业绩表现的保证。
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